Мы много слышим об Илоне Маске как великом СЕО своего времени. Но мало кто знает, что Илон — инвестор, причём, жесткий и рациональный. Анализу этой его стороны и посвящена данная статья.
Примечания: (1) статье чуль меньше полутора лет (и потому, например, нет анализа StarLink), но весьма примечательная подходом, (2) в оригинале статья большущая и местами нудная, поэтому я привожу около 80% наиболее читабельного контента.
Илон Маск стал одним из самых уважаемых лидеров в мире, завоевав уважение к амбициозному характеру своей деятельности и редкой целеустремлённости. Его усилия, естественно, активно освещаются в прессе, а бесчисленные кабинетные аналитики размышляют о жизнеспособности самоуправляемых автомобилей или о том, может ли человечество колонизировать Марс.
В этой статье я собираюсь оставить эти спекуляции в стороне и полностью сосредоточиться на Маске-инвесторе.
Каковы тактика и план игры, которым он следует, когда финансирует свои компании (или реально инвестирует в проекты других?) Какие уроки мы можем извлечь из его инвестиционного послужного списка и успеха?
Если вы заинтересованы в более глубоком взгляде на его прошлое и компании, в которых он участвует, я настоятельно рекомендую сочинения Тима Урбанда о Маске и его делах.
Для этого я сначала расскажу о развитии инвестиций и предпринимательской деятельности Илона Маска в общем, а затем рассмотрю тенденции и тактику, которым он следовал. Подготавливая материал, я обнаружил, что Маск явно учится на своих ошибках и опыте, очень быстро адаптируясь к ситуации.
Этап 1. Начинающий предприниматель
После ухода из Стэнфорда в 1995 году Маск основал Zip2 со своим братом Кимбалом, используя $28.000, взятые взаймы у отца.
Проект был задуман как потребительская версия Желтых страниц, выложенных онлайн и с удобной навигацией. После того, как инвестор Мор Давидов вложил в проект $3 млн., Маска разжаловали до технического директора, а проект пивотнулся в сторону газетного рынка.
После того как доля Илона размылась до 7%, его влияние ослабело и в 1999 году он продал проект Compaq за $307 млн. За свои 7% Маск выручил $22 млн.
В ноябре того же года Маск инвестировал $10 млн от суммы, вырученной с продажи Zip2 в создание компании X.com. Это была одна из первых попыток развития интернет-банкинга. В марте 2000 года она объединилась с платформой Confinity, которую основал Питер Тиль — фактически, с главным конкурентом. Позже в том же году Маск был снова смещен с поста генерального директора, на этот раз Тилем (но остался в совете директоров), и в 2001 году бизнес пережил ребрендинг в ныне известный PayPal. К февралю 2002 года компания провела IPO, но спустя восемь месяцев, была куплена eBay за $1,5 млрд, и Маск получил от продажи $180 млн.
Этап 2. Многозадачный
Заработав примерно 1000х на выходах из своих стартапов, Маск мог бы уйти на покой после продажи PayPal. Вместо этого он вступил в изнурительную фазу своей карьеры, которая может быть описана как «параллельное предпринимательство».
Как и в случае с X.com, он не терял времени после продажи PayPal, и основал SpaceX в том же году. В апреле 2004 года Маск впервые коснулся темы Теслы, проинвестировав в раунде А личных $6,35 млн. В то время он постоянно добавлял деньги в развитие SpaceX, делал follow-on раунды в проект Tesla — и чеки были всё крупнее. Несмотря на то, что он не был основателем Tesla, его влияние в компании постоянно росло, проистекая из его бесценного операционного и финансового вклада.
По совету и при поддержке Маска, его двоюродные братья Питер и Линдон Рив основали SolarCity в 2006 году. Маск вложил в этот бизнес стартовый капитал и взял на себя роль председателя правления. Он давал деньги компании ещё три последующие раунда между 2007 и 2012 годами
2008 год был нижней точкой линии карьеры Маска-инвестора. Он сражался на трех фронтах, чтобы построить компании со значительным размахом и амбициями. С точки зрения ликвидности, его ситуация достигла критической точки, когда казалось бы бесконечные деньги PayPal кончились. Развод с его первой женой также добавил 20-миллионный счет к расходам того года. Благодаря займам от друзей, а также неожиданной прибыли от компаний из своего ангельского инвестиционного портфеля (Everdream и Game Trust), Маск удержался на плаву
IPO Tesla в 2010 году ознаменовало конец этого этапа и позволило Маску консолидировать финансы и активно двинуться вперёд в выбранном направлении.
Этап 3. Конгломератор
Когда Тесла начала потихоньку разгоняться, у SpaceX также появились первые успешные испытания и контракты. Сферы деятельности его трех компаний начали медленно переплетаться в плане сделок между ними и формирования картинки о создании устойчивого будущего для человечества. Например, несмотря на IPO в 2012 году, SolarCity слилась с Tesla через четыре года, причем очевидная синергия и возможности вертикальной интеграции получили благословение от 85% акционеров!
В этот период Маск-бизнес ангел начал вкладывать в стартапы в области ИИ и биотехнологий. Он неплохо подзаработал ($92 млн.), продав долю в DeepMind (был куплен Google) и тут же вложил деньги в компании Halcyon Molecular, Vicarious и NeuroVigil.
Его личный капитал за этот период, по оценке Forbes, вырос в геометрической прогрессии — с $2 млрд в 2012 году до $19 млрд в 2018 году. Цена акций Tesla также резко возросла после того, как выпуск Tesla Model 3 запустил эру массового рынка потребительских электромобилей (акции TSA выросли на 881% с 2012 года, несмотря на дополнительные эмиссии в 2 квартале 2018 года). SpaceX, будучи все еще частной, привлекла финансирование в июле 2017 года в размере $21,2 млрд.
Быстрый рост его собственного капитала за последние шесть лет показан ниже:
Ниже приводится хронологическая шкала инвестиционной деятельности Маска, показывающая приток и отток средств. Данные были получены с помощью обработки данных из Crunchbase, Pitchbook и новостей:
Краткое описание каждой компании, в которую он инвестировал или основал, более подробно показано в таблице ниже. Из всех инвестиций только Halcyon Molecular сжег деньги инвесторов и закрылся через два года. Два выхода Илона были удачными (Everdream и DeepMind), а два вернули вложения (Game Trust и OneRiot).
Если посмотреть на текущий инвестпортфель, Маск получает существенные дивиденды от вложений в Stripe. Но есть и дохлые лошади, типа Inside.com, которой дольше 10 лет и вряд ли стоит ждать от неё успехов в ближайшее время.
Таблица 1: сводная информация об инвестициях Илона Маска
Легенда раскраски ячеек таблицы: зеленый = доход, желтый = вышел в ноль, красный = убыток.
Извлеченные Уроки
1. Он идет ва-банк…
…не теряя контроль.
Компании Zip2 и PayPal стали жизненно важными уроками в подходе Маска к управлению и контролю, которые он выучил и применил в своих будущих предприятиях. Привлечение внешнего (венчурного) капитала и размытие собственных акций означало, что Маск был бессилен противостоять смещению с поста генерального директора Zip2. Несмотря на то, что он стал богатым человеком от успешной продажи, результат разочаровал Маска, поскольку он не смог строить компанию как хотел. Затем снова, в PayPal, несмотря на щедрую добавку в акциях к доли основателя X.com, их числа не хватило, чтобы удержаться на посту СЕО (там был спор о том, следует ли использовать технологии Microsoft или Unix для платформы и Илона сместили, пока тот отдыхал в Австралии).
Его разочарование от этого опыта встречается в некоторых открытых цитатах. Рассказывая о Zip2, Маск заявил:
Они должны были поставить меня во главе. Это нормально, ведь ни VC, ни профессиональные менеджеры не умеют делать великие компании. Конечно, у них есть драйв от идеи, но нет ни творчества, ни проницательности. Некоторые [инвесторы] так и поступают, но большинство — нет.
На следующих этапах своей карьеры Маск железной хваткой завладел своими инвестициями и влиянием.
Он делал дополнительные раунды в Tesla чтобы сохранить свою долю (и влияние). Кроме того, во время спора с Tesla он не побоялся потенциально пожертвовать экономикой ради контроля, когда преобразовал $8 млн привилегированных акций в обыкновенные, чтобы вытеснить генерального директора Мартина Эберхарда. Несмотря на то, что технически он не учреждал Tesla, в конечном итоге Илон взял на себя роль генерального директора в 2008 году .
…не за деньгами, а за капитализацией
Илон постоянно реинвестирует свой капитал в стартапы. Портфельные аналитики были бы разочарованы такой стратегией (традиционно в венчурные темы рекомендуется инвестировать не более 2% от портфеля), но это всегда было мантрой Маска.
Такое поведение — признак уверенного инвестора, ведь Маск одновременно преуспевает как в ангельских вложениях, так и в инвестициях в собственные компании.
На диаграмме ниже я попытался построить график доходов от инвестиций Илона. После PayPal, как видно, он практически потратил всё за следующие 10 лет.
Примечательно, что Маск не получил значительных доходов от SpaceX, SolarCity или Tesla (SpaceX по-прежнему является частной компанией; на IPO SolarCity Маск не продал никаких акций, а на IPO Tesla его выручка составила $15 млн.)
На текущую дату (статья написана в августе 2018 года) он не сокращал свою чистую позицию в акциях Tesla. Наоборот, Илон докупил 33 180 акций TSLA, повысив свою долю почти до 20% весной 2018 года.
Он описывает свою философию следующим образом:
Если я прошу инвесторов вкладывать деньги, тогда я чувствую, что тоже должен вложить деньги… Я не должен просить людей есть из вазы с фруктами, если я сам не готов есть из неё.
…часто рискует собственными деньгами
По состоянию на март 2017 года у Маска было кредитов на $624 млн. Интересно то, что Илон на них приобретает… доли в своих предприятиях.
Например, в 2013 году Tesla должна была гасить кредит перед правительством США и вышла на публичные рынки капитала. Илон взял в Goldman Sachs личный кредит на $150 млн. и прикупил себе ещё немного акций своей компании.
Таким образом, помимо инвестирования большей части своего чистого капитала в свой бизнес, Маск также занимает, чтобы усилить влияние как акционер. Поскольку он получает незначительный доход от своих бизнесов лично, его цели полностью ориентированы на увеличение акционерной стоимости.
Такая тактика показывает инвесторам, что Маск серьёзен, раз постоянно инвестирует в свои бизнесы. Но кредиты создают большие риски — если та же Tesla останется убыточной, нечем будет их оплачивать. И эти риски Илон принимает.
2. Создает экосистемы вокруг себя…
…инвестируя в связи и понятные компании
Ангельский портфель инвестиций Маска интересен принципами входа и выбором отраслей. Он вкладывает либо на поздних раундах, либо начиная с раунда А последовательно наращивая долю.
Из графика ясно видно, что ранние инвестиции Илона были связаны с симпатией к идее или основателям:
- 2003: Everdream — основана двоюродным братом Маска, Линдоном Рив. Позже он стал бы соучредителем SolarCity
- 2005: Game Trust — основана Адео Ресси, соседом Маска по комнате из Университета Пенсильвании
- 2007: Mahalo — Джейсон Калаканис познакомился с Маском через общих друзей, Адео Ресси (UPenn и Game Trust) и Дэвида Сакса (PayPal)
- 2007: OneRiot — брат Маска, Кимбал Маск, был генеральным директором этой компании
- 2010: Halcyon Molecular — совместная инвестиция с Питером Тилем (PayPal)
- 2011: Stripe — совместная инвестициия с Питером Тилем и Максом Левчиным (PayPal)
- 2014: Deepmind и Vicarious — есть различные связи третьей степени, но Маск инвестирует в ИИ, чтобы «следить за тем, что происходит»
- 2015: NeuroVigil — нет информации и видимых связей
- 2016: The Boring Company — личное предприятие
- 2017: Hyperloop — Маск вдохновил это движение, выпустив свою знаменитую Белую книгу на эту тему
Маск инвестирует в то, что он знает, и с людьми, которых он знает и доверяет. Результатом этого стало то, что благодаря такому взаимопониманию он может оказывать большее влияние на свои инвестиции, чем традиционные механизмы правления и контроля, предлагаемые инвесторам. Взаимность работает в обоих направлениях, поскольку его сеть сплотилась, чтобы поддержать его, вкладывая в компании Маска, либо, как было в 2010 году давая деньги взаймы.
…чтобы сумма стала больше слагаемых
Орбиты SpaceX, Tesla и SolarCity пересекаются регулярно, причем Маск является Солнцем в центре этой «маскономии». Компании свободно обмениваются персоналом, инвесторами, задачами или клиентами. На рисунке ниже приведены некоторые из этих перекрестных отношений на уровне персонала и инвесторов:
Маск сделал еще один шаг вперед, спровоцировав слияние Tesla и SolarCity. Преимущество синергии и экономии за счет масштаба были разрекламированы им как основная причина слияния, при этом уже в первый год было запланировано получить выгоду в $150 млн. Но на самом деле, цель состояла в создании вертикально-интегрированной компании в части бизнес-процессов, инноваций и кросс-продаж.
Можно формализовать эту практику Илона. Даниэль Гросс проводит параллель с методом японцев — «кейрецу» (группа союзных компаний с общими деловыми отношениями).
SpaceX приобрела облигаций SolarCity на сумму более $255 млн. в качестве корпоративных инвестиций. Бизнес-модель SolarCity требует авансирования своей деятельности, в то время как SpaceX в основном имеет крупные остатки денежных средств от своих раундов финансирования или предоплаченных контрактов. В этом соглашении SpaceX смогла заработать привлекательную доходность, а SolarCity получила жизненно важные финансовые потоки. Сам Маск для проформы лично инвестировал ещё $65 млн. Следует отметить, что такой подход сам по себе является инновационным финансовым решением.
Boring Company — самое последнее предприятие Маска, созданная как «хобби по строительству тоннелей», теоретически может обеспечить выгоду для существующих предприятий Маска, в первую очередь для Hyperloop. В мае 2018 года Маск сообщил, что первый туннель под Лос-Анджелесом, почти завершен.
3. Он использует творческие методы финансирования…
…от государства
По состоянию на лето 2015 года, по подсчетам «LA Times», Tesla, SpaceX и SolarCity получили $4,9 млрд. государственной поддержки. Только в 2015 году правительство Невады пообещало поддержку через налоговые льготы в размере $ 1,3 млрд для компании Tesla Gigafactory в своем штате. Правительство штата Нью-Йорк выделило аналогичную поддержку в размере 750 миллионов долларов на строительство завода SolarCity в Буффало.
Хотя это про налоговые льготы, но на самом деле тут более тонкая игра. Поскольку Tesla и SolarCity являются крупными игроками в области ВИЭ, денег им дадут по-любому. Более глубокий взгляд «Electrek» на цифры из «LA Times» также указывает, что это ни в коем случае не свободные деньги, а заводы в Неваде и Нью-Йорке привязаны к значительным KPI по производительности и инфраструктурным инвестициям, а также имеют серьёзные штрафные механики.
На диаграмме ниже показана цифра из «LA Times» в размере $4,9 млрд, распределенная по конечным бенефициарам этой предполагаемой государственной поддержки. Там видно, что потребители фактически получили около 30% этих субсидий на налоги. Конечно, компании Маска также выигрывают от этих инициатив, поскольку они позиционируют свои продукты более привлекательным для потребителей способом, но это никоим образом не халявные деньги.
10% этих субсидий также поступили от конкурентов Tesla выплат налогов за ненулевые выбросы от транспорта в штате Калифорния.
Машины Tesla классифицируются как ZEV (Zero Emission Vehicle), что позволяет не только не платить этот налог, но и увеличить выручку и повысить маржу за счет их беспроцентной основы полученных от штата субсидий. На диаграммах ниже показано влияние кредитов ZEV за четырехлетний период на выручку и прибыль Tesla:
SpaceX получила очень мало субсидий по сравнению с SolarCity и Tesla, но ее крупнейшими клиентами является правительство США. Контракт от NASA на $1,6 млрд., по сути, спас SpaceX от банкротства в 2008 году. Поддержание отношений с федеральными агентствами имеет решающее значение для роста SpaceX, поскольку эти контракты обеспечивают финансовую основу на годы вперёд.
…инвестируя в аутсорсинг
В последние годы Маск придерживался политики поддержки открытых инноваций. Он организовал массивную дистрибуцию своих идей в медиа и это весьма умный способ аутсорсить R&D дешевле и потенциально быстрее.
В августе 2013 года Tesla выпустила Белую книгу под названием Hyperloop Alpha, подробно описывающую первоначальные исследования и концепции потенциально революционного вида транспорта. Это было безоговорочное приглашение другим предпринимателям попытаться развить эту идею. Этот благожелательный жест захватил воображение общественности, и затем появился ряд новых стартапов на идее Hyperloop.
Это был умный способ передать на аутсорсинг первоначальное формирование экосистемы Hyperloop, где легко можно было бы использовать услуги Tesla и/или SolarCity. Также в январе 2017 года Маск инвестировал в Hyperloop Transportation Technologies, которая теперь предоставляет ему возможность участвовать в предприятии, не занимаясь его развитием на ранней стадии.
Повторяя подход Hyperloop, в 2014 году Tesla открыла все свои патенты. Опять же, это косвенное приглашение для других провести исследования и разработки, которые в конечном итоге помогут Tesla и сэкономят ей деньги, за счет долгосрочных улучшений ее экосистемы. Анонс 2014 года появился через несколько недель после того, как Toyota объявила о планах по производству автомобилей на водородных топливных элементах— фактически, конкурента Tesla по типу питания, объявляя войну форматов. Открыв патенты, Маск ускорил рост в рамках выбранного им формата литий-ионных батарей и поиск клиентов для новой фабрики Tesla — Gigafactory стоимостью $5 млрд.
Дилетант или оппортунист?
Тактика Маска и его позиция на протяжении многих лет подвергались критике. Корпоративное управление и конфликт интересов — вот два вопроса, где Маск ходит по канату который год.
Маска обвиняют в неэффективном управлении Tesla, манипулировании информацией об эффективности SolarCity и SpaceX и это делают не просто публицисты, а инвесторы этих компаний, но Илон остаётся на плаву за счёт огромного авторитета и работоспособности, отдавая всё время своим детищам.
Звездная пыль, окружавшая Маска на протяжении всей его карьеры, может также привести к тому, что может начать считать себя непогрешимым. Проблемы, связанные с наращиванием производства Tesla Model 3, завершились невероятно враждебным противостоянием с аналитиками Wall Street в мае 2018 года.
Затем Маск вступил в бессмысленную перепалку с Уорреном Баффетом о существовании рвов в кондитерской промышленности — ненужное отвлечение, которое Маску не нужно было обременять себя в критические для Теслы времена. Весь этот инцидент подтверждает доводы о том, что он окружен «да-людьми», что приводит к эффекту «новой одежды императора» и потере конструктруктивного взгляда на вещи.
